国企“混改”、双重效应与企业价值:来自上市国企的经验证据
陈云桥 郝晗

[摘要]混合所有制改革是我国深化改革的重要内容,国企“混改”是提升国有经济影响力的有效途径。本文基于 2010—2020 年上市国有企业前十大股东的股权性质和持股比例数据,从“质”和“量”的双重角度探究国企“混改”对企业价值的影响,并从“治理效应”和“减负效应”两个层面考察其作用机理。研究发现:从影响结果来看,国企“混改”形成的股权融合能够显著提升企业价值,而简单的股权多元化缺乏相应的提升作用。从影响程度来看,外资股东和机构投资者参股能够提升企业价值,且参股越多,企业价值提升越高。从机制检验来看,国企“混改”通过发挥“治理效应”和“减负效应”降低管理层代理成本、抑制大股东掏空以及缓解政策性负担,进而提升了企业价值。进一步研究发现,上述作用在地方所属、竞争性行业以及外部制度环境较好地区的国企中更为突出。这一研究不仅丰富了国企“混改”和企业价值的相关学术文献,而且研究结果也表明,国企“混改”应注重从“量”到“质”的突破,分层分类稳步推进。

[关键词]国企混改;企业价值;治理效应;减负效应